Brīvas naudas plūsmas novērtēšana - ceļvedis investīciju bankas analītiķiem

Lai sasniegtu diskontētās naudas plūsmas (DCF) novērtējumu, mēs sadalījām savu modeli redzamā prognozējamā periodā (parasti no 3 līdz 5 gadiem) un gala vērtībā Galīgā vērtība Galīgā vērtība tiek izmantota uzņēmuma novērtēšanai. Galīgā vērtība pastāv pēc prognozētā perioda, un tā pieņem, ka uzņēmums turpina rūpēties. periodā. Abos šajos modeļa segmentos ir jānovērtē brīvās naudas plūsmas brīva naudas plūsmas (FCF) formula. FCF formula = Nauda no operācijām - kapitāla izdevumi. FCF atspoguļo naudas plūsmas apjomu, ko uzņēmums rada pēc CapEx atskaitīšanas nākotnē.

Kāpēc diskontētas naudas plūsmas?

Mēs esam ieinteresēti novērtēt brīvo naudas plūsmu kā naudu, kas ienāk uzņēmumā un ir pieejama lietošanai, jo tā ir labākais uzņēmuma vērtības mērītājs. Peļņu var manipulēt ar ieņēmumiem. Pārdošanas ieņēmumi Pārdošanas ieņēmumi ir ienākumi, ko uzņēmums saņem no preču pārdošanas vai pakalpojumu sniegšanas. Grāmatvedībā termini "pārdošana" un "ieņēmumi" var tikt izmantoti un bieži tiek lietoti kā sinonīmi, kas nozīmē vienu un to pašu. Ieņēmumi nebūt nenozīmē saņemto skaidru naudu. un izmaksu atzīšana un liela daļa korekciju darba ar kompromisa novērtēšanu. IB Manual - Comping Comps Šādos gadījumos ir jāveic korekcijas noteiktiem rādītājiem un / vai pašu kapitāla vai uzņēmuma vērtībai. Kompensāciju korekcijas ir nepieciešamas, ja pastāv lielas pretrunas, kā uzskaitīts zemāk: Valūta, Gada pārskats LTM, Pro Forma, iegādes tiek iztērētas, cenšoties “iztīrīt” peļņu Nesadalītā peļņa Formula Saglabātā peļņa atspoguļo visus uzkrātos tīros ienākumus, kas ieskaitīti ar visām izmaksātajām dividendēm akcionāriem. Nesadalītā peļņa ir daļa no pašu kapitāla bilancē un atspoguļo uzņēmuma peļņas daļu, kas netiek sadalīta kā dividendes akcionāriem, bet gan rezervēta informācijai par reinvestīciju. Beigās, "nauda ir fakts - peļņa ir viedoklis”(The Economist, 1997. gada 2. augusts).

Brīvās naudas plūsmas novērtēšana - kuras naudas plūsmas mēs izmantojam?

Novērtēšanas nolūkos mēs nevēlamies izmantot pamatdarbības naudas plūsmu. Tālāk sniegts pamatdarbības naudas plūsmas atvasināšanas piemērs vērtēšanai:

Iepriekš minētajā atvasinājumā ir ņemti vērā ieguldījumi, kas nepieciešami esošo naudas plūsmu uzturēšanai un nākotnes naudas plūsmu atbalstam.

FCF uz firmu vs FCF uz pašu kapitālu

Bezmaksas naudas plūsma uz uzņēmumu (FCFF) ir:

“Skaidras naudas summa, kas uzņēmumam ir palikusi pēc visu izdevumu apmaksas, bet pirms jebkādiem procentu vai dividenžu maksājumiem vai saņemšanas, pirms jebkādiem maksājumiem kapitāla nodrošinātājiem vai no tiem, un samaksātā nodokļa pielāgošana tam, kāds tam būtu bijis bijis, ja uzņēmumam nebūtu skaidras naudas vai parāda. ”

Ņemiet vērā, ka FCF vērtējums, kas novērtē visu uzņēmumu (uzņēmuma vērtību), atšķiras no tā, kas veido pašu kapitāla novērtējumu. Brīva naudas plūsma uz pašu kapitālu (FCFE) rada pašu kapitāla novērtējumu un ir naudas prasība, kas paliek kapitāla akcionāriem pēc visu izdevumu apmaksas. Turpretī brīva naudas plūsma uzņēmumam (FCFF) rada uzņēmuma novērtējumu un ir potenciālā naudas prasība, kas atstāta visiem finanšu nodrošinātājiem pēc visu izdevumu apmaksas. Galvenā atšķirība starp FCFE un FCFF ir procentu maksājumi (bez nodokļiem) parāda finanšu nodrošinātājiem. FCFF ir pirms intereses.

Šis ir FCFF un FCFE aprēķina sadalījums:

Brīvās naudas plūsmas galvenie vērtību virzītāji

Lai izveidotu prognozētu naudas plūsmu, mums ir jāsaprot, kā darbojas bizness. Kā bizness rada vērtību? Lai pareizi modelētu, mums jāsaprot, kas veicina naudas pieaugumu.

Galvenie bezmaksas naudas plūsmas virzītājspēki ir:

1. Pārdošanas pieauguma tempi
2. EBITDA starpības
3. Skaidras naudas nodokļa likmes
4. Pamatkapitāla ieguldījumi vai kapitālie izdevumi
5. Apgrozāmā kapitāla prasības

Analīzē tiek pārbaudīti visi šie galvenie virzītāji.

# 1 Pārdošanas pieauguma tempi

Bez pārdošanas nav biznesa vai skaidras naudas. Lai analizētu pārdošanas apjomu pieauguma tempus, ir jāanalizē pašreizējā pārdošanas aktivitāte, nesenā investīciju aktivitāte un apgrozāmā kapitāla līmenis, lai noteiktu, vai ir iespējama izaugsme nākotnē. Tad izaugsmes analīzes rādītāji jāpielāgo:

• Tirgus informācija
• Stratēģiskie apsvērumi Stratēģija Korporatīvās un biznesa stratēģijas ceļveži. Izlasiet visus Finanšu rakstus un resursus par uzņēmējdarbību un korporatīvo stratēģiju, svarīgiem jēdzieniem, kas finanšu analītiķiem jāiekļauj finanšu modelēšanā un analīzē. Pirmā virzītāja priekšrocība, Portera 5 spēki, SVID, konkurences priekšrocības, piegādātāju sarunu spēks
• Cenu politikas lēmumi
• Ekonomika
• Konkurence Konkurences priekšrocība Konkurences priekšrocība ir īpašība, kas ļauj uzņēmumam pārspēt konkurentus. Konkurences priekšrocības ļauj uzņēmumam sasniegt (un šķēršļus ienākšanai tirgū)

# 2 EBIT un EBITDA starpība

Maržas atspoguļo to, cik lielu peļņu uzņēmums var saglabāt, veicot uzņēmējdarbību. Ņemiet vērā, ka starpība būs atkarīga no nozares, kā arī no tā, kādi pārdošanas veidi tiek veikti (preces ar lielu peļņu pret precēm ar zemu peļņu). Mašīnu uzņēmums ar augstām fiksētām izmaksām ziņos par atšķirīgu peļņas un pieauguma tempu, sākot ar nelielu tehnoloģiju uzsākšanu. Maržas ļauj vērtēšanas modeļiem pāriet no pārdošanas prognozēm uz peļņas rādītājiem.

# 3 Skaidras naudas nodokļa likme

Skaidras naudas nodokļa likme ir galvenais virzītājspēks, jo tas ietekmē iepriekš radušos nodokļu zaudējumus un atliktos nodokļus. Modelēšanā skaidras naudas nodokļa likmes tiek noteiktas, izmantojot EBIT vai EBITA (nolietojuma maksu traktējot kā tuvinājumu atļautajam nodokļa nolietojuma atskaitījumam), faktiskās skaidras naudas nodokļa likmes koriģējot visām pārējām nodokļu korekcijām.

# 4/5 Pamatkapitāla un apgrozāmā kapitāla prasības

Atkal galvenā atšķirība starp pamatdarbības naudas plūsmu un naudas plūsmām vērtēšanas nolūkā ir ieguldījums, kas nepieciešams esošo naudas plūsmu uzturēšanai un nākotnes naudas plūsmu atbalstam. Apgrozāmā kapitāla apgrozāmā kapitāla formula Apgrozāmā kapitāla formula ir apgrozāmie līdzekļi, atskaitot kārtējās saistības. Tas ir uzņēmuma īstermiņa likviditātes rādītājs; bilances prasībām palikušais atbalsta darbību un turpmāko izaugsmi. Lielākajai daļai uzņēmumu apgrozāmā kapitāla ieguldījumi pieaug līdz ar pārdošanas apjomu. Pamatkapitāla prasības var sadalīt divos elementos:

• Uzturēšanas kapitālie izdevumi - esošās kapitāla bāzes aizstāšana
• Ieguldījumu kapitālie izdevumi - ieguldījums jaunos aktīvos, lai izpildītu prognozētās izaugsmes prognozes

Ilgtermiņa izaugsmes avots ir ieguldījums kapitālajos izdevumos Kā aprēķināt CapEx - formulu Šajā rokasgrāmatā parādīts, kā aprēķināt CapEx, finanšu modelēšanai un analīzei iegūstot CapEx formulu no ienākumu un bilances. . Tāpēc lielākiem kapitāla izdevumiem jāatspoguļojas straujākam pārdošanas pieaugumam īstermiņā un vidējā termiņā. Uzņēmumam paplašinoties, atbildot uz to, vajadzētu palielināties apgrozāmā kapitāla prasībām.

Termināla vērtības aprēķināšana

Ar galīgo vērtību Galīgā vērtība Galīgo vērtību izmanto, novērtējot uzņēmumu. Galīgā vērtība pastāv pēc prognozētā perioda, un tā pieņem, ka uzņēmums turpina rūpēties. , mēs novērtējam naudas plūsmas turpināšanās periodu. Galīgā vērtība tiek izmantota, lai nepārspīlētu prognozētās naudas plūsmas. Tas ir tāpēc, ka biznesa izaugsme pēc noteiktā perioda parasti kļūst nemainīga. Bieži vien gala vērtību izmanto, lai aprēķinātu naudas plūsmas, kas pārsniedz 5 līdz 10 gadus.

Lai aprēķinātu gala vērtību, ir:

• Atlasiet gala vērtības aprēķināšanas metodi
• Novērtējiet attiecīgos parametrus gala vērtības aprēķināšanai
• Aprēķiniet gala vērtību
• Atlaidiet gala vērtību līdz pašreizējai vērtībai

Visplašāk izmantotie galīgās vērtības aprēķini ir DCF metode (naudas plūsmas pastāvīgums) un uzņēmumu salīdzināmie parametri.

Brīvās naudas plūsmas novērtēšana - DCF metode (naudas plūsmas pastāvīguma metode)

DCFF metode FCFF termināla novērtēšanai darbojas, pieņemot, ka līdz redzamā naudas plūsmas perioda beigām FCFF sasniegs termiņu un izturēsies kā mūžība, tāpat kā akciju novērtēšana. Šīs pastāvības var nepieļaut izaugsmi. DCF galīgās vērtības naudas plūsmas pastāvīguma aprēķins var pieņemt nulles naudas plūsmas pieaugumu. Lai novērtētu FCFF, tas nozīmē, ka termināļa gadu FCFF dala ar WACC:

Kur:

• CF₁₁ - naudas plūsma 11. periodā (kur 10. gads ir redzamās naudas plūsmas perioda pēdējais gads)
• WACC - vidējās svērtās kapitāla izmaksas

Iepriekš minētā metode ir paredzēta vienkāršai DCF vērtēšanai. Tomēr daži uzņēmumi var apgalvot, ka izaugsme turpināsies arī pēc prognozētā perioda. Šiem uzņēmumiem mēs izmantojam sekojošo:

Kur:

• CF₁₀ - naudas plūsma 10. periodā (kur 10. gads ir redzamās naudas plūsmas perioda pēdējais gads)
• G - mūžības pieauguma temps (izteikts kā vecuma%)
• WACC - vidējās svērtās kapitāla izmaksas

Paturiet prātā, ka šī formula darbojas ar pieņemtu nemainīgu augšanas ātrumu. Turklāt prognozes par izaugsmi 5,10 vai 20 gadus nākotnē ir ļoti pakļautas kļūdām.

Galvenie apsvērumi, izmantojot DCF metodi (naudas plūsmas pastāvīguma metode)

Veicot DCF analīzi, ņemiet vērā, ka:

• DCF metode balstās uz naudas plūsmu, kas aprēķināta prognozes perioda pēdējā gadā, un tāpēc tai jābūt pārliecinātai par prognozētajiem skaitļiem un pieņēmumiem
• Paļaušanos uz galīgās vērtības aprēķinu kā galveno ieguldījumu kopējā vērtēšanā var pārvaldīt, pagarinot prognozēto periodu
• Izaugsmi ir viegli pārspīlēt - uzņēmumi nemainīsies par 8%, ja IKP pieaugums būs 2%

Vērtības virzītāja metodika

Iepriekš minētās metodes problēma ir tā, ka tā neļauj palielināt kapitālu vai mainīt apgrozāmo kapitālu. Lielākajai daļai vērtējumu ar vienmērīgu IKP pieauguma līmeni tas nav kritiski, taču, tā kā modelī tiek iekļauti augstāki izaugsmes rādītāji, vērtējums, visticamāk, būs pārspīlēts.

Turpmāk norādītā vērtības draivera formula novērš problēmu:

Kur:

• TV termināla vērtība Galīgā vērtība tiek izmantota uzņēmuma novērtēšanai. Galīgā vērtība pastāv pēc prognozētā perioda, un tā pieņem, ka uzņēmums turpina rūpēties. - Galīgā vērtība
• EBIAT - Peļņa pirms procentiem pēc nodokļu nomaksas
• g - augšanas ātrums
• RONI - jaunu ieguldījumu atdeve
• WACC WACC WACC ir uzņēmuma vidējās svērtās kapitāla izmaksas un atspoguļo tās jauktās kapitāla izmaksas, ieskaitot pašu kapitālu un parādu. WACC formula ir = (E / V x Re) + ((D / V x Rd) x (1-T)). Šī rokasgrāmata sniegs pārskatu par to, kas tas ir, kāpēc to lieto, kā to aprēķināt, kā arī nodrošina lejupielādējamu WACC kalkulatoru - vidējās svērtās kapitāla izmaksas

Comps termināla vērtības aprēķināšanas metode

Mēs varam arī izmantot peļņas rādītājus, lai prognozētu galīgo vērtību DCF vērtēšanai. FCFF DCF novērtējumā labākie izmantojamie reizinājumi ir Firm Value (FV) reizinājumi, jo šie reizinājumi sniegs uzņēmuma mēroga galīgo vērtību.

Izmantojot atbilstošu vairākkārtēju

Vērtēšanai ideālie kompakti, kas jāizmanto uzņēmumiem, kuriem ir līdzīga biznesa izaugsme un riski. Tiek uzskatīts, ka tirgus vidēji pareizi cenas uzņēmumiem. Multiples Trading Multiples Trading Multiples ir finanšu rādītāju veids, ko izmanto uzņēmuma novērtēšanā. Vērtējot uzņēmumu, visi paļaujas uz populārāko metodi, kuru bieži izmanto kā salīdzinājumu ar mūžībā sasniegto galīgo vērtību. Tomēr pastāv domstarpības par kompaktu derīgumu vērtēšanā. Galvenais kompromisa jautājums ir tāds, ka netiešais pieauguma temps nav caurspīdīgs gala vērtības aprēķina elements, tāpēc ir viegli izmantot nepiemērotu daudzkārtni, kas nozīmē pārmērīgu izaugsmi.

Atbalstot daudzkārtnes netiešo augšanas ātrumu

Netiešā vairāku pieauguma tempa “atbalstīšana” var palīdzēt novērst problēmu ar pārmērīgu izaugsmi:

Kur:

• TV - gala vērtība, kas aprēķināta, izmantojot daudzkārtni
• CF₁₀ - naudas plūsma 10. periodā (kur 10. gads ir redzamās naudas plūsmas perioda pēdējais gads)
• g - mūžības pieauguma temps (netiešs)
• WACC - vidējās svērtās kapitāla izmaksas

Izmantojot šo metodiku, mēs varam noteikt netiešo augšanas ātrumu, pamatojoties uz vairākkārtēju.

Papildu resursi

Paldies, ka izlasījāt šo Finanšu bezmaksas investīciju banku grāmatas sadaļu Investīciju banku rokasgrāmata. Finanšu Investīciju banku grāmata ir bezmaksas, un ikviens to var lejupielādēt kā PDF. Lasiet par grāmatvedību, vērtēšanu, finanšu modelēšanu, Excel un visām prasmēm, kas nepieciešamas, lai būtu investīciju bankas analītiķis. Šī rokasgrāmata ir 466 lappuses detalizētu instrukciju, kas jāzina par katru jaunu bankas nomu, lai gūtu panākumus, aprēķinot brīvo naudas plūsmu. Lai turpinātu mācīties un virzīt savu karjeru, noderēs šādi resursi:

• Finanšu modelēšanas rokasgrāmata Bezmaksas finanšu modelēšanas rokasgrāmata Šajā finanšu modelēšanas ceļvedī ir iekļauti Excel padomi un paraugprakse par pieņēmumiem, virzītājspēkiem, prognozēšanu, trīs paziņojumu sasaisti, DCF analīzi un citu informāciju.
• DCF analīzes plusi un mīnusi DCF analīzes plusi un mīnusi Diskontētās naudas plūsmas analīze ir spēcīgs finanšu analītiķu jostas instruments. Tomēr analītiķiem ir daudz svarīgu DCF analīzes plusi un mīnusi
• Vērtēšanas metodes Novērtēšanas metodes Vērtējot uzņēmumu kā pastāvīgu uzņēmējdarbību, tiek izmantotas trīs galvenās vērtēšanas metodes: DCF analīze, salīdzināmi uzņēmumi un precedenta darījumi. Šīs vērtēšanas metodes tiek izmantotas investīciju bankās, kapitāla pētījumos, privātajā kapitālā, korporatīvajā attīstībā, apvienošanā un pārņemšanā, ar piesaistītu izpirkšanu un finansēs
• Tirdzniecības daudzkārtņu tirdzniecība Vairāku tirdzniecības gadījumu daudzveidība ir finanšu metrikas veids, ko izmanto uzņēmuma novērtēšanā. Vērtējot uzņēmumu, visi paļaujas uz vispopulārāko metodi